【深度】稳定币持牌时代：三重催化共振下的券商板块配置逻辑

2026年4月10日，注定被载入香港金融史册。首批稳定币牌照正式发放，碇点金融科技与汇丰银行双双获批。与此同时，券商板块迎来久违的暴力反弹：中信证券A股单日涨超7%，成交额突破百亿；港股中资券商国泰君安国际更是盘中涨超40%。这种多重利好在同一交易日共振的现象，在我的从业记忆中极为罕见。

时间回溯：稳定币牌照背后的制度设计

回顾香港稳定币立法进程，自2025年5月《稳定币条例》通过，到8月正式生效，再到2026年1月过渡期结束，整个生态监管框架已趋完善。此次获批的两家机构各有深意：汇丰作为香港最大发钞行与系统性重要银行，具备无可比拟的合规风控与跨境清算优势；而碇点金融科技则是渣打银行、HKT与安拟集团三方合资，这种“传统银行+电信基础设施+Web3头部”的组合模式，正是监管层期望的稳定币运营范本。

关键节点：三重利好形成共振

当日行情的爆发，源于三重利好的叠加催化。第一重是稳定币牌照发放，这标志着香港正式进入合规稳定币时代，为持牌券商打开了虚拟资产交易的新蓝海。第二重是中信证券一季报超预期，营收232亿、归母净利润102亿，同比分别增长41%和55%，远超市场预测。第三重是创业板改革政策出炉，增设第四套上市标准、引入做市商制度，将直接增厚投行收入并带来做市、自营等新增量。

深层逻辑：基本面与股价的估值修复

值得深思的是，这种暴力反弹背后有着深刻的估值修复逻辑。2025年证券行业整体业绩增长超40%，但券商板块股价却持续低迷。以华泰证券、兴业证券为代表的的头部券商，年内跌幅均超20%。截至2026年4月，中证全指证券公司指数市净率仅为1.18倍，处于近十年13%分位，与业绩增长形成明显背离。这种背离本身就是反弹的内在驱动力。

方法提炼：稳定币的战略价值与技术实现

从战略层面看，中金研究将稳定币定位为“国际货币秩序的潜在重构力量”，东吴证券认为其将削弱美元在加密经济中的主导地位，助力人民币国际化。从技术层面看，合规稳定币将成为RWA（真实资产代币化）的标准支付与结算工具，持牌券商可承接代币化债券、基金、房地产的发行、分销与交易，这将是投行与资管业务的重大增量。

应用指导：配置策略与风险提示

综合来看，当前券商板块呈现“低估值+低持仓+高业绩+强政策”的组合特征。招商证券数据显示，券商指数PB处于近5年13.97%分位，公募持仓占比仅0.99%，远低于3.76%的标配比例。对于稳健型投资者，头部券商ETF是获取板块Beta收益的优选；对于进取型投资者，业绩超预期的龙头券商个股值得关注。需注意的是，市场短期波动难以预测，投资决策需结合自身风险偏好。